2025年01月01日 08時(shí) 來源：投資界（微信公眾號ID：PEdaily2012）
這是2025年的第一天。
2024年，創(chuàng)投行業(yè)依舊是洗牌與新生交織，所有人都在等待著一個(gè)向上的拐點(diǎn)。
人來人往，身處河流中的每一位都漸漸有了屬于自己的體會。
雖然歷史已經(jīng)無數(shù)次證明，偉大的創(chuàng)新往往就誕生于周期低谷。
但是如何調(diào)整姿勢，正在拷問著每一個(gè)置身其中的投資人。
也許越是充滿不確定性的時(shí)候，我們越會好奇別人怎么做。為此，投資界聯(lián)系數(shù)十位一線創(chuàng)投人，帶來這份中國創(chuàng)投最新觀察與思考。
（注：以下分享不分先后，以姓名音序排列）
曹毅 源碼資本
我們正在見證這一幕：AI正在重塑計(jì)算，從芯片、操作系統(tǒng)到應(yīng)用都將發(fā)生系統(tǒng)性變革。
身處浪潮，我們應(yīng)思考在變化中不變的是什么：對優(yōu)秀商業(yè)模式的審美不能變，對好的創(chuàng)業(yè)者的要求不能變，與時(shí)代和國家發(fā)展方向保持一致不能變。
展望2025年，我們一方面會持續(xù)思考AI對社會整體發(fā)展的深遠(yuǎn)影響；另一方面則要腳踏實(shí)地，用心體驗(yàn)眼前的具體的事物，履行好自己的職責(zé)。
見自己，見天地，見眾生。
曹永剛 弘毅投資
過去一年，全球宏觀環(huán)境發(fā)生劇烈變化。有周期性變化，以926政治局會議為起點(diǎn)，我國正式進(jìn)入“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”模式，這標(biāo)志著新一輪貨幣投放周期開啟；也有趨勢性變化，特朗普勝選昭示著全球右翼力量崛起達(dá)到高潮，全球政治圖譜從過去一百年由右往左傾斜開始迅速回?cái)[，為現(xiàn)有的國際政治關(guān)系和貿(mào)易體系帶來進(jìn)一步脫鉤的壓力。
正在發(fā)生中的劇變并非我們作為市場從業(yè)者習(xí)慣與舒適的方向，過去一年整個(gè)投資行業(yè)普遍陷于迷茫與困惑，直接結(jié)果就是融資、投資和退出節(jié)奏的放緩。與此同時(shí)，市場開始反思——過去“擊鼓傳花”的投資方式、＂轉(zhuǎn)基因＂快速培育“獨(dú)角獸”的盈利模式是否正確和可持續(xù)。
反思是很重要的開始，但新的一年更重要的是如何破局。我認(rèn)為首先要徹底斷開對過去時(shí)代的留戀，重新建立行業(yè)的發(fā)展邏輯和運(yùn)行規(guī)則；徹底地＂斷舍離＂之后才有從業(yè)者預(yù)期的逐漸轉(zhuǎn)好，行業(yè)才能夠真正觸底回升。
陳立光 海松資本
對于一名投資人而言，2024年著實(shí)艱難。事實(shí)上，自前年起我們便深感壓力山大?；赝^去一年，我們與眾多產(chǎn)業(yè)龍頭展開了合作，合作內(nèi)容涵蓋上下游整合、并購以及孵化等多個(gè)方面，這些舉措將為未來的投資退出增加更多的確定性。
當(dāng)下，一級股權(quán)投資市場的格局正在重塑，整個(gè)市場呈現(xiàn)出以國有GP為主導(dǎo)的態(tài)勢。在此背景之下，我們必須積極主動地去適應(yīng)變化。
與此同時(shí)，我們絕不能選擇 “躺平”，而是要堅(jiān)定不移地深耕產(chǎn)業(yè)，努力有所作為，唯此方能抓住那些被大多數(shù)人所錯失的機(jī)會。面對當(dāng)下的不確定性，我們既要秉持 “以不變應(yīng)萬變” 的策略，保持自身的定力與原則；又要學(xué)會 “以變應(yīng)變”，靈活地根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整自身的投資策略與布局。共同穿越周期迷霧，迎接每一個(gè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇。
陳維廣 藍(lán)馳創(chuàng)投
2024年藍(lán)馳創(chuàng)投投出了10億左右，20個(gè)項(xiàng)目。我們決定All in中國，All in AI，并在2025延續(xù)這個(gè)專注，即使中國在經(jīng)濟(jì)和AI算力面臨不小的挑戰(zhàn)。
我們要認(rèn)識并接受全球增長的推力在發(fā)生變化、中國的比較優(yōu)勢再重構(gòu)，新的周期正在到來；而中國人才是有能力創(chuàng)造世界一流的科技產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造嶄新的時(shí)代。
在這砥礪前行的過程當(dāng)中，比是否登頂更重要的是與誰同行。很高興過去兩年與新時(shí)代的創(chuàng)造者們同行：理想汽車、月之暗面、智元機(jī)器人、銀河通用機(jī)器人、與愛為舞、潞晨科技、PPIO、問止等。我們終將登臨絕頂。
陳瑋 東方富海
2024年是一個(gè)非常有意思的年份，如果拉長了看，這一年發(fā)生的很多事情也許跟未來五到十年密切相關(guān)，正如人工智能已從元年進(jìn)化到發(fā)展年；國內(nèi)政府對經(jīng)濟(jì)的支持力度前所未有。
當(dāng)中印象深刻的是政策“多箭齊發(fā)”后，股市曾連續(xù)大漲，這是一次牛市，還是一次反彈？相信大家都有這樣的疑問。我認(rèn)為應(yīng)該在不久的將來，股市有可能到4000點(diǎn)，中國資本市場大有可為。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要重新構(gòu)建金融體系，而這個(gè)金融體系就需要創(chuàng)新資本。鄭永年教授說過，創(chuàng)業(yè)投資是二戰(zhàn)以來最偉大的金融發(fā)明。相應(yīng)的，中國也必須重視創(chuàng)投。最后再強(qiáng)調(diào)一句，資本不耐心就支持不了科技，支持不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)。要把發(fā)展創(chuàng)投作為國家戰(zhàn)略，要把壯大耐心資本作為促進(jìn)創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展的首要任務(wù)。
程天 順為資本
梳理下來，2024年我們大約投資了30余個(gè)項(xiàng)目。與前幾年的高峰期相比，節(jié)奏確實(shí)有所放緩。從團(tuán)隊(duì)精力分配來看，我們逐漸傾向于將更多的時(shí)間和資源投入到投后管理與賦能等工作中。
這一年，募資工作是每一家投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營的核心任務(wù)之一。當(dāng)前順為團(tuán)隊(duì)也在持續(xù)推進(jìn)募資工作，每兩到三年為周期推出一支人民幣基金，同時(shí)以謹(jǐn)慎而穩(wěn)健的策略配置資源。
我始終相信，行業(yè)的健康發(fā)展絕不是靠一枝獨(dú)秀，而是百花齊放。科技創(chuàng)投是一個(gè)需要長期投入和耐心堅(jiān)持的事業(yè)，從天使輪到后續(xù)的各輪融資，都是一個(gè)持續(xù)的過程，只有各環(huán)節(jié)共同努力，才能推動行業(yè)走得更遠(yuǎn)。
費(fèi)建江 元禾原點(diǎn)
我分享2024年的一點(diǎn)思考?，F(xiàn)在大家都在討論投早、投小、投科技，畢竟眾多國資LP和國家層面都在鼓勵這一方向。回到十年以前，國內(nèi)早期投資機(jī)構(gòu)沒有這么多，現(xiàn)在各路人馬都進(jìn)來了。
這就帶來一個(gè)變化：賽道更擁擠了。如今新的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目沒有前幾年那么多，因此早期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競爭反而比以前還更激烈了。我個(gè)人并不愿意看到這樣一個(gè)趨勢，其實(shí)投資就好比一場接力賽，我投第一棒，其他人投第二和第三棒，最后走到第四棒，跑到終點(diǎn)。當(dāng)大量的機(jī)構(gòu)涌到A輪和B輪，后面怎么辦？這一現(xiàn)象值得大家深思。
符績勛 紀(jì)源資本
梳理2024年紀(jì)源資本投資方向：我們圍繞著AI、大模型、機(jī)器人、材料、3D打印、醫(yī)療賽道進(jìn)行布局，整體投資節(jié)奏偏慢，但我們很期待未來的五年，因?yàn)榭吹搅艘恍┬蝿莸霓D(zhuǎn)變，而這些變化正醞釀著很多機(jī)會。
過去一段時(shí)間，我走訪了很多國家，看到很多新挑戰(zhàn)，中國企業(yè)需要重新思考如何“走出去”——出海不再是簡單地占領(lǐng)市場，而是要跟海外合作伙伴達(dá)成共贏。回想當(dāng)年很多外企來到中國發(fā)展時(shí)，也是跟中資企業(yè)一起合作，尤其是汽車工業(yè)，這一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
回到創(chuàng)投行業(yè)，活水需要流動起來，上市對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)十分關(guān)鍵，不管是國內(nèi)還是海外，讓更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠上市，讓血液、資金循環(huán)起來，這對創(chuàng)投行業(yè)影響深遠(yuǎn)。
傅唯 康橋資本
2024年是康橋資本成立十周年，我們從懷揣夢想的創(chuàng)業(yè)者成長為全球領(lǐng)先的醫(yī)療健康投資平臺，立足中國市場，積極布局全球發(fā)展。作為一家在孵化、運(yùn)營、投資和并購領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資控股平臺，我們憑借創(chuàng)新的"投資者-運(yùn)營商"模式，在復(fù)雜多變的外部環(huán)境中堅(jiān)持“國際化”與“本地化”雙輪驅(qū)動，推進(jìn)多元化產(chǎn)品戰(zhàn)略，在并購基金、信貸基金和醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)設(shè)施平臺等領(lǐng)域深耕細(xì)作，以務(wù)實(shí)精神和堅(jiān)韌意志不斷突破、創(chuàng)造價(jià)值，在變局中開拓新局面。
面向2025年，我們將立足行業(yè)前沿，繼續(xù)做“難而正確”的事。在醫(yī)療健康這個(gè)長坡厚雪的賽道上，我們將繼續(xù)深耕中國，同時(shí)積極拓展海外業(yè)務(wù)機(jī)會，以產(chǎn)業(yè)運(yùn)營者的視角，為企業(yè)提供并購、結(jié)構(gòu)性債權(quán)融資及產(chǎn)業(yè)園區(qū)的全方位解決方案，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的完美結(jié)合，積極主動地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
宮蒲玲 唐興資本
此時(shí)此刻，一級市場最大的痛點(diǎn)就是找不到退出通道。2023年8月以后，隨著IPO收縮，一二級市場企業(yè)估值倒掛明顯，這一系列連鎖反應(yīng)讓大家感覺焦慮。雖說2024年有所好轉(zhuǎn)，但根本性問題依然存在。現(xiàn)在怎么退？似乎要么尋找并購，要么隔輪轉(zhuǎn)讓。
面對當(dāng)前情況，我覺得所有人都需要有一個(gè)大轉(zhuǎn)變，要回歸到價(jià)值投資本原，不能過分依靠博弈一二級市場的差價(jià)。
同時(shí)要降低IPO預(yù)期。過去大家覺得港股上市流動性比較差，市值比較低。以往不少企業(yè)提到港股上市，幾乎所有投資人都是反對的。但現(xiàn)在形勢不同了，我們也支持在國內(nèi)上不了市的公司能夠積極尋找海外上市的路徑。
賀志強(qiáng) 聯(lián)想創(chuàng)投
盡管當(dāng)前仍處于較冷的投資周期，但也已經(jīng)處于時(shí)代變革的窗口：人類社會已進(jìn)入超級科技大工程時(shí)代。
2024年我們的行研成果指向一個(gè)清晰的結(jié)論：硅基智能體生態(tài)的大爆發(fā)即將到來，中國具備充足的低成本能源、高效的科研基礎(chǔ)設(shè)施、完整的產(chǎn)業(yè)體系、高質(zhì)量的工程師群體、一代又一代有情懷的創(chuàng)業(yè)者，以及政府強(qiáng)有力的組織和支持，多種優(yōu)勢形成合力，推動硅基智能體賦能千行百業(yè)，鑄就超級科技大工程時(shí)代的基石。
聯(lián)想創(chuàng)投始終堅(jiān)信人工智能必將引領(lǐng)未來的巨大產(chǎn)業(yè)變革，至今已深耕AI投資超十年。2024年，我們投資了30多個(gè)項(xiàng)目，也收獲路特斯、黑芝麻、多點(diǎn)數(shù)智3個(gè)IPO，累計(jì)被投IPO企業(yè)已達(dá)20家。同時(shí)，我們發(fā)布新的生態(tài)賦能計(jì)劃“火種計(jì)劃” ，原“光明計(jì)劃”升級到2.0版本，為初創(chuàng)企業(yè)提供全方位、全鏈條的賦能服務(wù)。來吧，我們一起攜手走進(jìn)硅基智能全新時(shí)代。
胡穎平 元禾璞華
回望2024，投資和募資端快速變化，回歸理性。而激勵著我們樂觀地腳踏實(shí)地，仰望星空前行的是身邊的那些創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家們: 在成熟市場充分競爭的伙伴通過差異化創(chuàng)新，脫穎而出了；同行領(lǐng)先的伙伴不滿現(xiàn)狀，正謀劃著并購整合，做強(qiáng)做大，帶領(lǐng)行業(yè)自主創(chuàng)新的成長；龍頭公司主動出擊，落實(shí)出海戰(zhàn)略，參與全球化競爭；很多科學(xué)家們和天使投資人談起了技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化；技術(shù)和產(chǎn)品驅(qū)動的創(chuàng)業(yè)者們往自主創(chuàng)新“無人區(qū)”又出發(fā)了；一批年輕創(chuàng)業(yè)者們帶著人工智能先進(jìn)生產(chǎn)力工具走到了行業(yè)的前線。
迎來2025，我們無法預(yù)測環(huán)境的變化，但確定的是我們有幸在"科技自主"的大時(shí)代里，我有一點(diǎn)想跟大家共勉：行業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變，如果目標(biāo)和愿景是確定的，對抗當(dāng)下“不確定性焦慮”的最好辦法就是去一線解決成長過程中遇到的“關(guān)鍵問題”，和團(tuán)隊(duì)一起快速學(xué)習(xí)，持續(xù)迭代。
新年開啟，持續(xù)耕耘。無論我們在哪個(gè)路口再相遇，用力擁抱，成就彼此。
黃明明 明勢創(chuàng)投
2024年是明勢創(chuàng)投成立的第十年。上一個(gè)十年，我們抓住了智能出行電動化的浪潮，All in 理想汽車和智能電動車的產(chǎn)業(yè)鏈。下一個(gè)十年要怎么走？明勢已堅(jiān)定選擇：All in「AI+計(jì)算」——過去一年明勢團(tuán)隊(duì)在AIDC、AI驅(qū)動的硬件和應(yīng)用方面投資將近20家公司，表明了All in 的決心。
早在2021年明勢就洞察到了新一代AI技術(shù)范式的變化，在2022年初果斷投資了MiniMax。如今回頭看，2021年-2022年事實(shí)上也是VC機(jī)構(gòu)布局大模型的最佳時(shí)機(jī)。在我們看來，自動駕駛、大語言模型和具身智能，本質(zhì)上是同一個(gè)AI范式在不同領(lǐng)域的延展。沿著這個(gè)思路，明勢打通范式、跨領(lǐng)域整合，貫穿整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資布局。
我們認(rèn)為，AI LLM基礎(chǔ)模型在長期來看將會像水和電一樣，成為一種通用基礎(chǔ)設(shè)施，因此AIDC、AI應(yīng)用在中長期具有更大的投資價(jià)值。于是明勢從2023年就開始系統(tǒng)布局整個(gè)大語言模型的上下游，包括以計(jì)算、存儲、通信、電源管理、熱管理、能源為代表的“AIDC供應(yīng)鏈”，AI native各種軟硬件應(yīng)用，以及具身智能上游的關(guān)鍵核心零部件。行至2025，我們將聚焦成為人類創(chuàng)新能力延伸的“AI Agent”領(lǐng)域。憧憬和繼續(xù)探索AI新世界。
黃慶 華登國際
2024年是風(fēng)起云涌、復(fù)雜多變的一年，在全球政經(jīng)格局、中國經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期、資本市場等發(fā)生巨大變化的情勢下，投資行業(yè)也面臨募投管退的全新機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
同時(shí)科技創(chuàng)新在史無前例的快速演進(jìn)中，AI正在改變整個(gè)世界，生物技術(shù)革命改變醫(yī)療，再生能源的突飛猛進(jìn)最終會解決能源問題。
華登中國團(tuán)隊(duì)堅(jiān)信變革之中有機(jī)會，未來十年仍是高科技投資的黃金十年。迎來2025，華登團(tuán)隊(duì)將一如既往，支持真正想創(chuàng)新、想做事、能成事的企業(yè)家，陪伴他們十年磨一劍、厚積而薄發(fā)，共同走向更遠(yuǎn)的遠(yuǎn)方。
靳海濤 前海母基金
2024年的創(chuàng)投形勢大家有目共睹，募投管退的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都在不同程度下滑，但同時(shí)大家似乎又感到一些振奮。我對行業(yè)總體感受是：未到完全觸底，開始強(qiáng)烈反彈。當(dāng)中關(guān)注到四個(gè)方面的積極變化：第一，股票市場快速地修復(fù)；第二，IPO逐步恢復(fù)常態(tài)化；第三，并購市場會越來越火；第四，海外上市潮又起。
基于當(dāng)前形勢，我想分享幾個(gè)觀點(diǎn)：我們必須從上到下破除“熊市原因是IPO過多”的謬論；耐心資本必須伴隨耐心監(jiān)管，否則耐心資本無法實(shí)施；此外，如果有一天專項(xiàng)基金占了行業(yè)半壁江山，那么創(chuàng)投行業(yè)就會有重大問題，所以必須堅(jiān)持盲池基金為主，項(xiàng)目基金為輔的格局。
從業(yè)25年，我從未見過國家對風(fēng)險(xiǎn)投資給予如此高規(guī)格、高頻率的支持，且各部門打組合拳，避免合成謬誤。由此，我相信我們2024年所見到的下滑數(shù)據(jù)，會在未來兩年逐漸改善，中國創(chuàng)投終將等到下一個(gè)春天。
鄺子平 啟明創(chuàng)投
回顧2024年，一級市場競爭態(tài)勢下降了很多，但仍然還是處于比較健康的降溫狀態(tài)，不能算寒冷，希望不要到寒冷。我們看到好的項(xiàng)目還是能成功地募集所需要的資金。在目前這個(gè)情況下，整個(gè)市場更理性了，很多好項(xiàng)目仍然還是能夠融到資，沒有以往眾多投資機(jī)構(gòu)一窩蜂沖上去炒估值的現(xiàn)象。
我反而更擔(dān)心近兩年募資放緩的情況，因?yàn)檫@是2025年的一個(gè)晴雨表——如果整體募資進(jìn)度大幅度下滑，2024年還是降溫，2025年會不會寒冷？一旦投資機(jī)構(gòu)手上的錢不多了，連好企業(yè)都極有可能難以融到資，這一點(diǎn)值得大家去關(guān)心。
關(guān)于大家都關(guān)心的退出問題，并不是希望IPO閘口大開，而是希望具備可預(yù)見性。大家六七年前就可以去安排IPO這個(gè)常態(tài)化、健康退出的路徑，這個(gè)路徑也許是未來的十年有少量的IPO，以及非常良好的、體面的、健康的收購兼并市場，無論從監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還是行業(yè)，那大家都共同往那一個(gè)方向走。行業(yè)亟須解決的就是打造一個(gè)不管快慢，但健康、可預(yù)知、有一定穩(wěn)定性的退出路徑。
李豐 峰瑞資本
2024年峰瑞資本出手?jǐn)?shù)量與前兩年持平，雖然市場跌宕起伏，但被投項(xiàng)目基本上比較平穩(wěn)。我們觀察到一點(diǎn)：B輪或C輪以后的公司，目前需要解決的主要問題是最后一跳，不管是資源還是資金；而中早期的企業(yè)重點(diǎn)則在怎么融下一輪。
縱觀當(dāng)下的創(chuàng)投行業(yè)，我認(rèn)為“冷熱不均”是一個(gè)階段性的過程，資本對于整個(gè)市場的變化和節(jié)奏也需要一點(diǎn)耐心。二級市場交易量已經(jīng)有所上升，一級市場雖然面臨挑戰(zhàn)，但因?yàn)槔谜哳l出，相信逐漸有更好的事情發(fā)生。
投資方向上，大模型的迭代已沒有那么迅猛，AI應(yīng)用開始滲透到各行各業(yè)。未來AI結(jié)合芯片、智能制造、生物醫(yī)療、化學(xué)、材料等方向，將會有更多的“中國式”的機(jī)會涌現(xiàn)。大家保持耐心，向前看。
李家慶 君聯(lián)資本
2024年君聯(lián)資本大概投了50多個(gè)項(xiàng)目，金額約50億元。相比前年雖然投資數(shù)量下降約10%，但總投資金額變化不大，且單項(xiàng)目投資金額有所提高。我們眼中令人興奮的項(xiàng)目：比如人工智能領(lǐng)域的智譜AI、神經(jīng)調(diào)控領(lǐng)域的品馳醫(yī)療、低軌寬帶通訊衛(wèi)星的銀河航天，君聯(lián)對這幾個(gè)項(xiàng)目的投資額都超過了10億元。
和前些年相比，我們內(nèi)部有一個(gè)明顯的改變：挑大梁的投資人年齡多是45歲以上，而不是年輕人。當(dāng)下出手，要敢于做判斷，提前下手，下手份額比以前還要重，這對年輕投資人來說挑戰(zhàn)要大一些。而對于君聯(lián)來說，這是決定未來五年輸贏的關(guān)鍵。
退出固然是難題，但我認(rèn)為當(dāng)下更大的挑戰(zhàn)在于投資——我們?nèi)绾未_保把主要資金敢于砸在重要的領(lǐng)域和方向上，并且能贏。前路漫漫，我們更要沉下心來做事情。
李良 高瓴
高瓴2024年的投資集中在兩方面：一是投早、投小、投硬核，二是支持高質(zhì)量發(fā)展。我們過去一年IPO方面共有十多家企業(yè)上市；募資層面則是最近推出了30億新一期保護(hù)型策略基金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面極具創(chuàng)新，因而受到LP們的熱情關(guān)注。
要說過去一年什么事最興奮，那就是每次見到真正出色的創(chuàng)業(yè)者，總能看到他們眼中有光。如果說過去做VC像能看到未來的水晶球，那么今天做投資更需要投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)一起去共創(chuàng)未來，畢竟投資行業(yè)最賴以生存的是優(yōu)秀企業(yè)家，我們要發(fā)掘更多出色的創(chuàng)業(yè)者，支持他們走更遠(yuǎn)的路。
大家似乎總希望回到2021年，回到那個(gè)看起來有無限資金流動的時(shí)期。回到過去顯然不可能，現(xiàn)在必須在有限的條件下做出決策。無論企業(yè)還是機(jī)構(gòu)，不要總?cè)プ聊ナ袌銮榫w，白白耗損精力，應(yīng)該回到一點(diǎn)上——“你做的事到底要解決什么核心問題”。
優(yōu)秀的投資人，往往都是樂觀主義者。關(guān)于2025年，我更多還是“希望”——希望更多賽道蓬勃發(fā)展，希望創(chuàng)業(yè)者熱情高漲，也希望在投資上不斷結(jié)出碩果。
厲偉 松禾資本
這一年，對松禾資本這樣的民營機(jī)構(gòu)而言，可謂五味雜陳。年初大家普遍對出路感覺迷茫，雖然9月后政策出臺情況發(fā)生了很大的變化，但實(shí)際上我們?nèi)匀辉谒伎记奥贰?/p>
回顧2024年，松禾資本的主要工作集中在募資方面，年內(nèi)共設(shè)立四支新基金。從過往的經(jīng)驗(yàn)中，松禾逐漸意識到，一定是要往中型規(guī)模轉(zhuǎn)型，隨著環(huán)境變化，基金規(guī)模過大對民營機(jī)構(gòu)存在挑戰(zhàn)。我們在投資方面也變得更加謹(jǐn)慎。
20多年來，松禾一直專注于硬科技領(lǐng)域，而硬科技周期漫長，如果不能收獲一個(gè)相對合理的回報(bào)，即使呼吁再多，中國硬科技投資也可能只停留在“雷聲大、雨點(diǎn)小”的局面，我們必須要有一個(gè)綜合性的支持體系。
眼前種種，我認(rèn)為正在變好——不是已經(jīng)變好，而是正在變好，這需要一個(gè)過程，拭目以待。
毛丞宇 云啟資本
2024年是云啟資本成立的十周年，這一年我們新投了10多個(gè)新項(xiàng)目，主要是圍繞AI生態(tài)以及產(chǎn)業(yè)鏈出海。考慮到基金年限、Deal復(fù)雜度等問題，多數(shù)項(xiàng)目的close周期要比前兩年長。雖然行業(yè)環(huán)境挑戰(zhàn)，但我們團(tuán)隊(duì)還在擴(kuò)充，包括投前和投后都在增加?，F(xiàn)有大環(huán)境里，對企業(yè)賦能的要求越來越高，機(jī)構(gòu)所需要的標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化操作也越來越多。
走過十年，最近我們越來越多經(jīng)歷到一些以往鮮少碰到的復(fù)雜情況。投資團(tuán)隊(duì)今天在投資項(xiàng)目時(shí)，更要以終為始來考量，在早期和創(chuàng)始人溝通時(shí)，要提醒創(chuàng)業(yè)者考慮未來整體融資情況，而不是像過去那樣軍備競賽，認(rèn)為融得越多越好，現(xiàn)在要做長遠(yuǎn)考量。
回過頭來，大多數(shù)早期機(jī)構(gòu)，投資策略都發(fā)生了變化。舉個(gè)例子，不管是回購、并購還是上市，后期投資人都會要求大幅度調(diào)低估值，要求前期投資人補(bǔ)償，那么冒著風(fēng)險(xiǎn)去投早投小的意義就不大了。一旦大家都按照投資金額加利息去算退出回報(bào)，整個(gè)生態(tài)體系都會發(fā)生變化，這是值得警醒的一幕。
米磊 中科創(chuàng)星
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加創(chuàng)投行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，在2024年還愿意出來創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者更冷靜、更清醒，也是更加深思熟慮的創(chuàng)業(yè)者，加上估值對比前兩年有所回落，在我們看來，是比較好的投資機(jī)會，中科創(chuàng)星2024年也出手投資了70多個(gè)項(xiàng)目。
在當(dāng)下的情況下，要更加關(guān)注以AI、光子技術(shù)、量子技術(shù)、可控核聚變?yōu)榇淼奈磥淼那把乜萍?，比如我們?024年投資了AI GPU、可控核聚變、核能材料、硫基電池、高空風(fēng)力發(fā)電等細(xì)分方向。
目前行業(yè)的關(guān)鍵問題是長期過于依賴IPO退出，在IPO受限的情況下，募投管退無法形成閉環(huán)。對于硬科技投資而言，從投資到退出至少需要7-8年，甚至十幾年的時(shí)間。所以對于行業(yè)而言，一方面還是要堅(jiān)持投早、投小、投長期、投硬科技，為下一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供關(guān)鍵推動力。另一方面要大力發(fā)展并購基金和S基金市場，豐富和暢通退出渠道。
展望2025年，我們將一如既往——投早、投小、投長、投硬，越過山丘。
宓群 光速光合
光速光合在中國扎根了近15年，盡管2024年整個(gè)行業(yè)都在面臨一些挑戰(zhàn)，但我們圍繞綠色科技、硬科技、人工智能、醫(yī)療科技這幾個(gè)重點(diǎn)賽道，依然保持了較為積極的投資節(jié)奏。我們覺得，當(dāng)下對于早期投資來說反而是個(gè)有利時(shí)機(jī)點(diǎn)，能讓我們以更合理的估值投到更優(yōu)質(zhì)的公司，特別是早期最頭部的公司。我們會更關(guān)注那些增長潛力大的新興賽道，更傾向于尋找那些尚未被廣泛認(rèn)知，但有可能成為行業(yè)領(lǐng)頭羊的公司。
同樣地，對創(chuàng)業(yè)公司來說，當(dāng)下雖然融資難，但競爭對手少，一些成本支出也會有所下降，反而是公司蓄力發(fā)展的好時(shí)機(jī)。我們相信，在大浪淘沙時(shí)真正有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)和公司最終依然會脫穎而出。
倪正東 清科集團(tuán)
2024年一晃而過，卻留給我們創(chuàng)投人難忘的記憶。正如大家看到，募資與投資數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，創(chuàng)投行業(yè)迎來深刻的調(diào)整期?，F(xiàn)實(shí)中，很多投資機(jī)構(gòu)悄無聲息地消失了。
進(jìn)一步看，退出正在成為全行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。2024年退出端的下降速度劇烈，每一個(gè)IPO都顯得彌足珍貴。有人開玩笑說，這一年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)賺到的錢要比往年少一個(gè)0，整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)都少了一個(gè)0。所以再次呼吁，一級市場亟需更好的流動性，創(chuàng)投的大江大河，需要更大的出?？?。
適者生存，這個(gè)時(shí)候更需要我們從業(yè)者思考如何調(diào)整姿勢；也不能只看到困難，還要看到機(jī)會和希望。站在新年起點(diǎn)，我們期待行業(yè)耕新，堅(jiān)持、堅(jiān)守，為下一個(gè)春天做好準(zhǔn)備。
?？?IDG資本
投資唯一不變的是尋找變化，唯適者能生存。
近年來，我們都能感受到一些重要的變化，諸如科技的演進(jìn)和創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、企業(yè)出海、產(chǎn)業(yè)整合等?？萍夹袠I(yè)日新月異，創(chuàng)新層出不窮。隨著經(jīng)濟(jì)體邁入相對成熟的階段，整體增速出現(xiàn)放緩，許多并購與整合的機(jī)會也逐漸浮現(xiàn)。除了一些頭部上市公司之外，很多行業(yè)和領(lǐng)域中，尋求整合效率的提高變得更為可能。同時(shí)，在國內(nèi)市場，一些關(guān)鍵行業(yè)開始展現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，涌現(xiàn)了不少獨(dú)特的投資機(jī)會。
從長遠(yuǎn)來看，我們對中國經(jīng)濟(jì)依然保持樂觀。投資不僅要求我們敏銳地感知變化，更要求我們不斷學(xué)習(xí)與適應(yīng)這些變化。IDG資本已經(jīng)成功穿越了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，未來我們將在不斷變化和成長的過程中，繼續(xù)展現(xiàn)出卓越的韌性和應(yīng)變能力。
施安平 國中資本
從事這個(gè)行業(yè)已經(jīng)二十多年了，當(dāng)前這一段時(shí)間是我從業(yè)以來面臨最大挑戰(zhàn)的時(shí)期。但從另一方面看，我們充分感受到了中國科技創(chuàng)新，特別是中小科技創(chuàng)新企業(yè)的成長紅利。
其實(shí)回顧2024年，國家鼓勵以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，國家相關(guān)部門推出了一系列政策利好，鼓勵發(fā)展耐心資本，鼓勵創(chuàng)投“投早、投小、投硬科技”。而國中資本一直堅(jiān)持做科技創(chuàng)新的投資，堅(jiān)持“扶小做大”，堅(jiān)持“早半步”投資。2025年，我們還會以堅(jiān)定信心支持科技創(chuàng)新，迎接新挑戰(zhàn)。
堅(jiān)持攀登，前面的路總有光。
王霖 鼎暉投資
隨著2024年的落幕，中國經(jīng)濟(jì)又走過了不平凡的一年，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，房市、股市不振，消費(fèi)信心不足，出口面臨關(guān)稅壁壘重重，但我們也觀察到光伏、新能源汽車等科技創(chuàng)新領(lǐng)域的中國公司在全球市場中的份額持續(xù)增長，這與中國的供應(yīng)鏈優(yōu)勢、市場空間巨大以及科技水平提升密不可分，在其他領(lǐng)域如人工智能大模型的推進(jìn)、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域也出現(xiàn)不少的曙光和亮點(diǎn)。對私募股權(quán)投資來說既有挑戰(zhàn)也有機(jī)遇，海外資金大大減少中國配置，國內(nèi)市場化資金也大幅度減少，給融資帶來了巨大的壓力，由于融資中有政府引導(dǎo)基金，更給基金的管理人增添了招商返投的重?fù)?dān)；IPO持續(xù)放緩，退出難上加難，當(dāng)然由于一級市場資金大幅度減少，投資的估值水平和合同條款也趨向合理。
展望2025年，我們堅(jiān)信，盡管經(jīng)濟(jì)周期遵循其內(nèi)在的規(guī)律，但在宏觀層面國家政策調(diào)控和微觀層面企業(yè)家精神不斷努力下，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之春必將如約而至。我們將繼續(xù)堅(jiān)持長期資本、耐心資本的投資哲學(xué)，研判技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢，繼續(xù)看好人工智能對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和人民生活帶來的革命潛力，繼續(xù)重點(diǎn)在人工智能在產(chǎn)業(yè)端和日常生活的應(yīng)用領(lǐng)域、人形機(jī)器人、合成生物學(xué)、新能源、新材料的布局，精準(zhǔn)捕捉市場趨勢，優(yōu)化投資組合，幫助LP實(shí)現(xiàn)高效資本配置，創(chuàng)造長期持續(xù)穩(wěn)定的匯報(bào)。
肖冰 達(dá)晨財(cái)智
這一年于達(dá)晨而言最大的收獲是募資——在市場普遍募資難的情況下，我們新增加的資金管理規(guī)模超過150億。因此，我們手上的糧草比較充足，出手近30億元、40余個(gè)項(xiàng)目，整體投資標(biāo)準(zhǔn)有所提高。同時(shí)，內(nèi)部加強(qiáng)了非IPO退出的努力。
機(jī)會在哪里？我們認(rèn)為當(dāng)前人民幣基金主要涉及兩個(gè)方向，一是自2018年開始的自主可控和進(jìn)口替代，目前圍繞整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，逐漸往更底層、更核心的基礎(chǔ)方向深化，這里依然有很大的市場。這也是達(dá)晨的基本盤。另一個(gè)方向是前沿技術(shù)，比如達(dá)晨在早期階段就對智譜AI進(jìn)行了投資。
眼前最大的挑戰(zhàn)是如何瞄準(zhǔn)未來，進(jìn)行更大膽的投資。在資金相對充裕的情況下，我們將精力集中在提升投資標(biāo)準(zhǔn)上，盡力避免重演互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代人民幣基金錯失明星項(xiàng)目的情況。人工智能浪潮中，能否成功投到AI領(lǐng)軍項(xiàng)目，是我們當(dāng)前亟須應(yīng)對的挑戰(zhàn)。
信躍升 信宸資本
放眼當(dāng)下，并購市場的主體還是A股上市公司。首先，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，A股5000多家上市公司中，多以中小企業(yè)為主；其次，A股上市公司的內(nèi)生增長速度下降非?？?，但他們有很多現(xiàn)金儲備。因此，要想把A股市場做大做強(qiáng)，并購將會成為一個(gè)主要的戰(zhàn)略方向。
而這一輪并購熱潮，并購基金作為資本市場的重要一環(huán)，可以發(fā)揮關(guān)鍵作用——不但有能力將A股上市公司打造為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池，還能為一級市場提供重要的退出渠道。
結(jié)合我20余年的投資經(jīng)驗(yàn)來看，市場在左側(cè)時(shí)，交易活動會很低迷，一旦市場轉(zhuǎn)向右側(cè)，交易就會活躍起來。我認(rèn)為未來一兩年時(shí)間，并購市場的拐點(diǎn)就會出現(xiàn)，將迎來一個(gè)飛躍式的發(fā)展。
徐傳陞 經(jīng)緯創(chuàng)投
2024年，經(jīng)緯創(chuàng)投主要圍繞智能制造、具身智能、新一代信息技術(shù)、人工智能、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈全球化、醫(yī)療健康、數(shù)字產(chǎn)業(yè)升級等領(lǐng)域投資。2025年是尋求轉(zhuǎn)型和新增長的關(guān)鍵時(shí)刻，將繼續(xù)保持對行業(yè)發(fā)展的堅(jiān)定信心，積極應(yīng)對前行路上的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，堅(jiān)信下一個(gè)“中國”還是中國。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展與科技創(chuàng)新相輔相成，科技創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)離不開優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，離不開每天在一線與創(chuàng)業(yè)者共同探討、攜手前行的早期投資人。經(jīng)緯希望與生態(tài)圈內(nèi)的各位伙伴們一道，攜手應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境，共同把握時(shí)代機(jī)遇，助力新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展，為中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮發(fā)光發(fā)熱。
許小林 華蓋資本
這一年我們感受到了市場的真實(shí)變化：募資端國資在人民幣基金的比例越來越高，我們要擁抱國資，但要找到市場里對投資理解最深的國資。同時(shí)還是必須勇敢去做投資，必須去面對IPO停滯的前提下還仍要出手的現(xiàn)實(shí)。
當(dāng)下面臨很多挑戰(zhàn)，我認(rèn)為最大的挑戰(zhàn)是在IPO紅利消失的情況下如何對產(chǎn)業(yè)的理解和整合能力。過去享有IPO紅利，大多數(shù)GP主要的能力是投資能力，現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)則在于——當(dāng)退出充滿不確定性時(shí)，錢投出去后能不能讓企業(yè)變得更好。
應(yīng)文祿 毅達(dá)資本
2024年正好是毅達(dá)資本成立的第十年。截至2024年11月底，毅達(dá)資本累計(jì)管理基金規(guī)模達(dá)1049億元，累計(jì)投資項(xiàng)目超過1000家，累計(jì)助推202家企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場。
回顧2024年，相信很多人對于行業(yè)有著類似的感受，那就是冰火兩重天。一方面，創(chuàng)投行業(yè)的特殊作用和戰(zhàn)略位置得到了前所未有的重視；另一方面，創(chuàng)投行業(yè)募投退各環(huán)節(jié)面臨著前所未有的壓力。募資、投資和退出規(guī)模連續(xù)三年下滑。尤其在IPO節(jié)奏放緩的形勢下，“退出堰塞湖”現(xiàn)象突出。
新一年已經(jīng)到來，我認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時(shí)候即將過去。從經(jīng)濟(jì)周期來看，市場從2021年高點(diǎn)回調(diào)至今，復(fù)蘇跡象已經(jīng)來臨，再指望一級市場資產(chǎn)端的價(jià)格像大家想象的那樣繼續(xù)降溫不太可能。對于創(chuàng)投行業(yè)來說，2025年將是加大投資布局的歷史窗口期，一旦猶豫，很有可能錯失良機(jī)。
不要被短期的壓力迷住了雙眼，樂觀者永遠(yuǎn)在尋覓機(jī)會。
袁野 五源資本
2024年五源在各個(gè)行業(yè)深度拜訪并積極投資了一批優(yōu)秀的企業(yè)家，在AI模型、AI Infra，AI coding，自動駕駛等方向，我們看到國內(nèi)AI創(chuàng)業(yè)者持續(xù)的技術(shù)加速度；在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，越來越多的中國企業(yè)展現(xiàn)出全球競爭力并得到跨國藥企的高度關(guān)注；以新能源車、3D打印、物流機(jī)器人、割草機(jī)器人等代表的硬件科技創(chuàng)新行業(yè)，爆發(fā)了一批高成長性的新興企業(yè)，成為“中國制造”出海的新名片；以折扣零售、專業(yè)化/年輕化的消費(fèi)品牌等為代表的一批“新消費(fèi)”加速成長，一批業(yè)績爆發(fā)的代表性公司得到資本市場的積極認(rèn)可。
這一切的背后，離不開中國創(chuàng)業(yè)者不畏挑戰(zhàn)、勇于創(chuàng)新的企業(yè)家精神，機(jī)會總是闖（創(chuàng)）出來的。十多年來，五源始終堅(jiān)信，真正的企業(yè)家精神是穿越周期最好的指南針。
展望2025年，我們期待支持更多優(yōu)秀的企業(yè)家投身科技創(chuàng)業(yè)的冒險(xiǎn)，探索面向未來的組織形式和商業(yè)模式，為用戶和社會創(chuàng)造積極價(jià)值。It is always a good time to Build.
張維 基石資本
2024年，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過程。正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)沒落的同時(shí)，也有大量硬科技企業(yè)和新興行業(yè)企業(yè)正在崛起，我們投資的不是宏觀經(jīng)濟(jì)，而是這些行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)。如今，以人工智能為代表的第四次工業(yè)革命正呼嘯而來；同時(shí)，中國的優(yōu)秀企業(yè)正穩(wěn)步邁向全球化。這些，都是我們眼中的機(jī)會。
站在 2025 年的新起點(diǎn)，AI 的征程才剛剛拉開大幕，我們將繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉硬科技，支持民營企業(yè)發(fā)展，打好這場意義深遠(yuǎn)的 “做多中國” 持久戰(zhàn)。
趙豐 豐年資本
2024年，我們繼續(xù)在人工智能、半導(dǎo)體、生命科學(xué)等領(lǐng)域出手。由于市場的調(diào)整，適合且符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目確實(shí)略有減少，但是這種市場環(huán)境下的種子，往往更容易成為下一個(gè)春天的明星。
過去一年，豐年資本獨(dú)特的“豐年經(jīng)營管理中心”賦能了更多數(shù)量的本土科技企業(yè)，已經(jīng)開始釋放出更多的價(jià)值增量。
退出上，達(dá)夢數(shù)據(jù)成功掛牌科創(chuàng)板，勝科納米科創(chuàng)板順利過會，成為退出市場上少有的亮點(diǎn)。我們堅(jiān)信，堅(jiān)持正確的標(biāo)準(zhǔn)和投資理念，重倉優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，就能夠持續(xù)獲得優(yōu)秀的退出回報(bào)。
鄭偉鶴 同創(chuàng)偉業(yè)
國際形勢的變化以及經(jīng)濟(jì)體所面臨的雙重調(diào)整的陣痛，已成為這個(gè)時(shí)代的常態(tài)化困境。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們必須有愿景、使命感，以及來自信仰的樂觀。正如過去一年，我們步履不停，保持了投資的節(jié)奏和敏銳度；既扎根于當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)土壤，也在積極布局未來的科技與產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇。
同創(chuàng)偉業(yè)正在投什么？我們堅(jiān)定看好投資人工智能、能源革命和生命科學(xué)的長期價(jià)值，也相信今天的AI熱浪和產(chǎn)業(yè)變革必將孕育出未來的巨頭。只是產(chǎn)業(yè)變革從來都不是一蹴而就。這個(gè)過程需要投入，需要耐心；也需要保持國際視野、前瞻思維，和深度思考、組織多元變量的能力。
以信心為筆，以韌性為墨，期待與所有志同道合的伙伴共同繪制更智能、更美好的2025。
周可祥 招銀國際
中國資本市場的紅利，隨著IPO的收緊基本上已經(jīng)過去，一級市場以往的投資范式難以為繼。
眼前，不同的機(jī)構(gòu)會有不同的選擇。也許美元基金容錯率更高一些，可以做一些從0-1的投資，人民幣或者國資背景機(jī)構(gòu)則更愿意去投1-N的領(lǐng)域；小機(jī)構(gòu)可能更適合投細(xì)分領(lǐng)域，而像大機(jī)構(gòu)可能更適合去做綜合性布局。
大勢所趨，僅憑一家機(jī)構(gòu)、一家企業(yè)的力量，沒辦法左右這樣的大勢，所以我們必須學(xué)會整合資源，也許誰能整合最優(yōu)質(zhì)的資源，誰就能擁有未來；能不能拿到核心資源決定能不能成事；能拿到多少核心資源，決定了能取得多大的成就。
招銀國際資本將順勢而為，將產(chǎn)業(yè)龍頭、地方政府、中央企業(yè)和資本的力量整合起來，培養(yǎng)或孵化出真正全球領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)。
周逵 紅杉中國
2024年我明顯感受是創(chuàng)投行業(yè)沒往年那么卷?；氐郊t杉中國，我們略有積極，大概投資了100多個(gè)新項(xiàng)目，主要集中在早期和國際化出海的項(xiàng)目。至于IPO方面，我們收獲了大概10個(gè)IPO，且主要在港股和美股。
紅杉中國看重AI技術(shù)浪潮。大模型往前走是數(shù)據(jù)、算力和芯片，往后走是AI應(yīng)用?，F(xiàn)在大家的專注點(diǎn)在大模型，隨著大模型性能越來越強(qiáng)，我們期待2025年AI應(yīng)用會有好公司涌現(xiàn)出來。
新一年開啟，若站在企業(yè)家的角度，一個(gè)期待是上市審核更加市場化，這樣企業(yè)對時(shí)間和精力的投入更加可預(yù)期和可規(guī)劃。另外一個(gè)期待，則是在今天的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)下，我們更需要弘揚(yáng)企業(yè)家精神，應(yīng)讓創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者，受到足夠的來自社會的尊重和鼓勵。